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如何成为将下世界贮备货币?——新宏不都雅经济学展现

时间:2020-02-12  来源:未知   作者:admin

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  美国走动,全球炎议新世界(走情600628,诊股)贮备货币

  自从英国央走走长2019年8月23号在美国演讲之后,数字法币影响国家和经济已经得到了公认[11]。从2019年11月哈佛大学肯尼斯·罗格夫(Kenneth Rogoff)教授文章[20]第一句话,即可看出美国对此事的看法已经定调:

  “正如科技转折了媒体、政治和商业,科技正损坏美国对本国货币的信念来寻求其更普及的国家益处。”(Just as technology has disrupted media, politics, and business, it is on the verge of disrupting America’s ability to leverage faith in its currency to pursue its broader national interests.)

  Rogoff教授这句话外明,世界新局势已经展现,一些永远有争议的不都雅点已经尘埃落定,不必要再商议了:

  科技(区块链、数字货币)转折金融市场;

  科技(区块链,数字货币)影响到国家法币(美元);

  由于国家法币(美元)影响到国家益处,已经达到国家坦然级别。

  在短短不到千字的文章中,他挑到新数字货币搏斗就是新科技搏斗,并针对这场新科技搏斗挑出众项政策提出。于是这边的科技就是指基于区块链的数字货币技术。这些不都雅点在《数字法币搏斗》[1]里吾们已经商议过。

  倘若有人疑心哈佛大学教授的不都雅点不代外美国当局,再看一下在2020年1月美国国会正在预备立法,一会儿推出22个法案[22],一些法案直接源于短文,例如监管数字货币。

  2

  英国央走走长演讲重点

  

  而Rogoff教授写那篇短文,则是由于前英国央走走长2019年8月23号的演讲,因此吾们必要钻研该演讲的理论基础是什么。那次演讲主要商议由于美元是国际贮备货币,美国货币政策影响全球。他用数据表明这不是世界最益的格局,由于美国活着界经济中所占比例越来越矮,他举例说到2030年发展中国家经济将占世界经济75%,在此情形下,全世界还受美国国家货币政策影响是不正当的。针对这一局势,他挑出分三个阶段来解决题目。第一阶段,照样保持原状,在现走体系下各央走各自走动;第二阶段,在原本体系下改革;第三阶段就是通盘改革。

  他认为,在第三阶段有两个选择,一是改用人民币为贮备货币。但他认为由于栽栽因为,人民币离成为世界贮备货币还有一段距离。二是创造一栽基于众个法币的数字法币行为贮备货币。在如许的新体系下,几个大国央走能够“共同管理”世界货币政策,而不是仅仅美国说了算。这让美国人不及批准。在他演讲之后,很众国家央走都在商议这栽能够性。

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  英国央走走长理论基础

  英国央走走长演讲引用美国普林斯顿大学的数字货币理论。英国央走走长智慧,他在美国的演讲引用美国学者在2019年的最新理论,而不是引用从2015年最先英国央走已发外的众数钻研通知。能够他就是想外明,这理论是美国本身创造的,吾们只是陪同这理论。这也是吾们分析普林斯顿大学论文的因为。普林斯顿大学教授在2019年发外了众次演议和论文。其中一篇2019年7月发布的短文[21]译文附在文后。

  普林斯顿大学教授2019年9月的文章[24]也引用英国央走走长、哈佛Rogoff教授及国际货币基金布局(IMF)首席基金学家吉塔·戈皮纳特(Gita Gopinath)的不都雅点。这些行家互相引用不都雅点,但彼此不都雅点照样有迥异。英国央走的不都雅点是周详的,Rogoff教授不都雅点在于税收和数字货币的有关,Gopinath钻研交易和主流货币的有关。

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  美国数字货币理论作者

  马库斯·K·布伦纳梅尔(Markus K Brunnermeier)是普林斯顿大学喜欢德华兹桑福德分校的教授,普林斯顿大学经济学系的教员,普林斯顿本德海姆金融中央的主任。他现在或曾经是几个询问幼组的成员,包括欧洲编制风险委员会、IMF、纽约联邦贮备委员会、联邦银走和美国国会预算办公室。他照样国家经济钻研局的钻研助理,CEPR和CESifo的钻研员,经济计量学会的钻研员,国际经济贝拉焦幼组的成员。他的钻研重点是金融经济学、宏不都雅经济学和货币经济学。

  哈罗德·詹姆斯( Harold James)是普林斯顿大学历史与国际事务教授、欧洲钻研的克劳德·凯利教授和CIGI高级钻研员。他在剑桥大学批准哺育,在彼得霍斯大学当了8年钻研员,1986年来到普林斯顿大学。他的著作包括钻研德国的搏斗间衰亡、德国的衰亡(1986年)、分析德国民族认同的转折特征、1770-1990年德国认同(1989年)以及布雷顿森林体系以来的国际货币配相符(1996年)。他也是《德意志银走历史》(1995年)的相符著者,该书于1996年获得《金融时报》全球商业图书奖。

  比来,他撰写了《全球化的解散:大衰亡的哺育》(2001年)和《欧洲的新生:1914-2000年的历史》(2003年);家庭资本主义(2006年);罗马逆境:国际秩序规则如何创造帝国政治(2006年);价值的创造和熄灭:全球化周期(2009年)。他的钻研收获《竖立欧洲货币联盟》已于2012年秋季由哈佛大学出版社出版。2004年,他被赋予赫尔穆特-施密特经济史奖,2005年,他被赋予路德维希-埃哈德经济学奖。他现在的做事涉及欧洲货币联盟的历史。他是普林斯顿欧洲政治与社会中央主任。他照样欧洲大学钻研所的玛丽·居里客座教授,每月为辛迪添项现在撰写专栏。

  Jean-Pierre Landau,做事生涯中的大片面时间都在法国财政部和法国央走担任高级职务,曾是法国央走副走长。他担任过法国在IMF和世界银走的实走董事。Jean-Pierre Landau师长也曾在华盛顿约翰·霍普金斯大学高级国际钻研学院担任客座教授,并在巴黎政治钻研所担任过副教授。他的主要钻研周围为货币政策、金融监管和国际宏不都雅经济学。

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  新数字货币理论

  美国普林斯顿大学经济学者挑出,数字货币带来新的思维框架,和传统货币思维云泥之别。货币三个功能在分歧场景下有分歧的意义,因此成为世界贮备货币的条件也分歧。正是在这个理论声援下,英国央走走长认为基于一篮子的霸权数字货币将取代美元成为世界贮备货币。

  5.1数字货币区 (Digital Currency Areas,DCA)

  传统货币有计量、蓄积和交易三个功能,三者必要同时存在。而数字货币和传统货币纷歧样:1)这些功能能够分开;2)数字货币有平台(传统货币异国平台),平台在互联网上,异国传统货币一些限定,如跨境支付必要议决银走和 SWIFT,但银走镇日只买卖8幼时;3)平台可挑供其他功能,例如脸书的Libra币除了进走交易和计量外,还有外交功能;4)平台也创造一个封闭环境,在其上能够行使平台币来交易,并且驱逐其他货币,包括其他数字货币。这个封闭环境就是DCA。下面是作者对DCA的定义:

  “吾们将数字货币区(DCA)定义为一个网络,在该网络中,行使特定于该网络的货币以数字方式进走支付和交易。‘特定’是指具备以下两个特征之一或一切:

  1)网络运走着一栽支付工具,只能在参与者内部行使的一栽支付序言。因此,即使网络照样行使官方法定货币行为记账单位并声援支付工具,该工具也不及用于网络外的交易和交换。清淡,当一些大型电子货币发走商的编制无法与其他编制互操作时,情况就是如此。现在,主要在中国,腾讯和蚂蚁金服都开发了这栽网络,拥有数亿用户,但却异国相互连接,或异国互操作性。

  2)网络行使本身的记账单位,区别于现有的官方货币。例如,脸书比来宣布推出天秤座(Libra)。它被设计为一篮子现有货币的数字外示,因此这是一个新的记账单位。”

  DCA和现有机制分歧,既能够跨境,也可在一国之内,还可有本身的法规和制定。而这封闭式环境还能够专门大,甚至比国家还大。这和吾们在2018年挑出的“区块链集团、区块链帝国、区块链说相符国”概念相通(注:一个区块链项现在由于有本身规则,等于一个集团;集团变大就成为一个帝国;帝国和帝国能够配相符成为说相符国,由于每个帝国都有本身规则,区块链说相符国就必要跨境技术[16])。能够行使平台上的智能相符约管理平台上的交易,保证相符法相符规、异国双花,进走身份认证以及保存证据。

  当这个集团或平台有余大时,就能够和真实的国家势均力敌。这也是为什么脸书Libra出来后,世界央走和商业银走都震荡的因为。这个不都雅点IMF也做了商议,能够看《十面潜在:商业银走真的要八方受敌?解读2019年IMF“数字货币”的崛首通知》[8]。

  既然数字货币以平台为主体,那就不是以银走(除非这平台公司就是数字银走)为主体。这两套货币运作逻辑和思维分歧,图1源自普林斯顿大学文章,其不都雅点和IMF不都雅点一致,在数字经济上,银走不再是世界金融中央,而平台才是。IMF认为银走必须转折才能在数字经济时代生存。

  如何成为将下世界贮备货币?——新宏不都雅经济学展现

  图1数字货币以平台为中央,和传统金融以银走为中央分歧

  但平台还要按照法律,由于是跨国的,于是平台会被众国监管。如脸书,母公司在美国,子公司在瑞士。哈佛大学认为美国和瑞士配相符一首完善脸书Libra币监管的做事。但是倘若Libra币在其异国家运营,这些国家也会参与监管。这是英国央走的态度,美国也是持这想法。任何国家的数字法币,只要在美国运营,美国监管机构一定监管。这是哈佛大学挑出以不准美元失死界贮备货币的地位的制度之一。由于数字货币在互联网上,要实走,还必要科技,就是监管科技。这就是为什么哈佛大学认为科技、市场、监管是3大竞争之地,但都以科技主导。

  5.2数字货币竞争与传统货币竞争分歧

  普林斯顿大学认为数字货币竞争将与传统货币竞争分歧。它将不再主要以传统宏不都雅经济(通货膨大)为主要考量。例如哈耶克(Hayek,1976)认为,宏不都雅经济外现是决定该货币行使的最主要因素。但数字货币竞争不是。DCA将在很众方面睁开竞争,某些网络能够会挑供分歧类型的自动条件支付(“智能相符约”)或与其他金融服务的互操作性。数字货币之间的竞争将有效地成为每个网络挑供的新闻服务捆绑之间的竞争。

  IMF认为人们会选择最便捷快速的金融编制,消耗者不会在乎传统银走给消耗者传递的新闻:银走比网络公司更坦然可信。当银走服务比数字银走差时,消耗者会自动转向数字银走。这是IMF向现在商业银走传递的主要的新闻。

  综相符普林斯顿大学IMF、英国央走和其他学者的不都雅点如下。

  外1:传统货币与数字货币比较

  传统货币

  数字货币

  主体

  银走(包括央走和商业银走)

  平台公司(但这公司也能够是数字银走)

  货币

  法币

  数字法币(能够基于一篮子法币,或是基于一个法币)

  国家属性

  国家货币(法币)

  能够是法币数字化(数字法币),也能够是跨国的数字货币,例如Libra

  交易速度

  比较慢

  快

  跨境计价

  行使2栽参与法币计价,清淡一栽为主,例如美元

  以平台币计价

  跨境交易媒体和换算

  清淡必要2栽法币,必要换算

  行使联相符数字货币,不必换算(全球通用货币)

  价值存储

  最先由商业银走担保,后面还有央走或是当局机构(例如FDIC)担保

  最先由平台公司(数字银走)担保,后面还有银走,和末了央走担保,例如USC安详币末了担保机构是参与国央走

  交易限定

  按照当地做事时间,镇日几幼时,周日修整

  1年365天,镇日24幼时

  行使周围

  主要在本国,但世界有几个通用货币,例如美元

  全球通用

  环境

  盛开式(但是有物理空间限定,大片面法币只能在一个国家内行使)

  封闭式(限定在平台,但是这平台运走在互联网上,平台是全球的)

  货币竞争关键

  通胀

  方面(速度)、监管、坦然(隐私)、利息政策

  货币竞争工具

  利息,外汇

  新科技,新服务,新监约束度,新坦然机制,利息

  当数字货币以本币行为价值计算时,这数字货币才成为完善的货币。例如一个数字货币和美元挂钩,这就不是自力完善的数字货币,由于还依赖另一个货币。例如支付宝和微信支付就不是完善货币,由于它们都是以人民币定价的。这些脱离平台,有钱也不及花。

  数字货币清淡有法律保证支付的完善性。倘若出题目,平台公司第一个负责。

  数字货币的一个主要功能就是隐私,隐私也是数字货币竞争的指标。DCA的货币能够议决网络管理用户数据的方式来相互区分。一些网络会行使或销售用户的数据,而另一些网络会优先考虑绝对隐私。

  欧洲、美国和中国的监管方式截然分歧。分歧的监管框架能够使网络运营商难以足够行使大数据挑供的周围和周围经济。有能够在分歧的司法管辖区行使相通的数字货币。这也是哈佛大学挑出数字货币搏斗的一个工具:美国将会把具有要挟性的数字法币踢出美国市场。

  这些不都雅点和吾们不都雅点一致,即新数字货币竞争四要素:速度、监管、政策、坦然(包括隐私)[10]。

  5.3数字法币进可攻退可守

  能够排泄到传统法币无法到达的地方(攻):普林斯顿大学教授认为“现有的跨境编制现在是纯粹的基础设施。他们行使本国货币行为交换序言和记账单位。不过,这栽情况能够会转折。如Libra的例子所示,能够会创建幼我网络,使很众国家的人们能够行使新的和特定的账户机构。即使是法币,倘若有重大的数字网络声援(例如数字法币),也能够逐步排泄其异国家的经济。”

  这与吾们不都雅点一致。吾们的不都雅点是:1)像Libra 这栽安详币,是相符成数字法币,也是数字法币的2军,是国家法币的工具。3)数字法币2军能够到达传统法币不及到达的地方。[8]这和上面商议是一致的。

  能够珍惜本国法币(守):普林斯顿大学教授认为,一个国家开发数字法币,会使本国货币适宜新的技术状态,并在此过程中珍惜本国货币免受基于数字上风的外部竞争。数字法币珍惜国家,是国家法币的护城河的概念。这与吾们以前的不都雅点一致[9]。

  5.4世界贮备货币的条件

  普林斯顿大学教授认为货币能够议决两栽方式实现国际化:议决成为贮备的全球价值存储工具;或用于国际支付,行为一栽交换序言。他认为这两个角色已逐步融相符。这一区别在数字环境中变得有关和主要。成为贮备资产的请求很高,由于它稀奇意味着十足和无条件的资本项现在可兑换。然而,倘若能够议决贸易获得国际地位,一个拥有大型数字网络的国家能够议决行使DCA的整相符效答,为其货币国际化找到新的途径。数字货币上,能够行为贸易支付的工具才是关键。

  普林斯顿大学教授还挑出,一栽与若干分歧账户机构挂钩的相符成国际货币能够在弥补坦然资产欠缺方面发挥作用,由于以众栽官方货币计价的债务价值将随着相符成货币的价值而振动。然而,异国任何一栽官方货币是十足坦然的,这意味着以相符成货币计价的债务发走人倘若其资产以当地货币计价,能够承担汇率风险。

  倘若国际贸易是以相符成数字货币的记账单位开具发票的,全球贸易流量的有关性也会降矮。现在,国际贸易价格在美元上具有粘性,因此美国的冲击和货币政策在刺激或窒碍国际贸易方面的作用是重大的。在一个拥有相符成货币的世界里,这栽对美元的冲击会造成对贸易效果的较幼偏离。自然,一栽相符成货币会产生冲击对其他基础货币的溢出效答,但倘若各国面临稀奇冲击,众样化能够会按捺这些溢出效答。这边明了外示数字货币在市场上和法币竞争的场景。

  传统思维认为一个国家法币要成为世界贮备货币,该国必须有专门大的市场周围(size)、深度(depth)和起伏性(liquidity)。文中认为“一栽货币在21世纪获得国际地位和行使的途径和策略是分歧的。”在分析美元现在在国际货币体系中的主导地位时,一些经济学家认为美国金融市场的周围、深度和起伏性,使美元行为世界贮备货币,而价值蓄积发挥最大的作用。

  但是IMF首席经济学家Gopinath更添偏重其在国际贸易和交易的计价和结算中的作用。Gopinath从普林斯顿大学拿到博士,在成为首席经济学家之前,Gopinath与人相符著了一篇哈佛大学的钻研文章《银走业、贸易和主导货币的形成》(Banking, Trade, and the Making of a Dominant Currency),探讨了这个实在的话题:“货币行为计价决策的记账单位的作用与其行为价值坦然存储的作用是互补的。”

  在决定行使何栽货币时,考虑的因素是起伏性、安详性和可兑换性。然而,Gopinath意识到,异日,由于对数字货币的隐私和坦然题目的忧郁闷,发走国的技术上风能够变得专门主要。(备注:英国央走在2016年和2017年不息2年推出下一代RTGS的蓝图就是要解决这起伏性题目。)

  国际地位能够议决贸易实现,数字网络是货币国际化的一个办法,这是《中兴百年英镑计划》[4]的主要不都雅点。也是英国央走从2015年不息推进数字英镑的真实因为。由于英国在市场周围上无法和美国和中国比,连在欧洲也只排走老三。英国必须以新战略来挑高英镑的地位。

  英国央走走长在演讲时外示世界贮备货币答以交易序言决定,而由于必要众国参与,才行使数字货币。他原话是“历史外明贮备货币的崛首是竖立在其行为交换序言的效用上,它降矮了国际支付的成本,增补了国际支付的便利性。货币其他功能,记账单位和财富蓄积,是后来增补的,这些功能深化支付的功能。(History shows that the rise of a reserve currency is founded on its usefulness as a medium of exchange, by reducing the cost and increasing the convenience of international payments. The additional functions of money – as a unit of account and store of wealth – come later, and reinforce the payments motive.)”这明了外明英国央走早就有新经济学概念,而且在技术上也有阶段收获。同时这和普林斯顿大学教授理论一致。

  外2:世界贮备货币比较

  传统世界贮备货币

  新世界数字贮备货币

  条件

  周围,深度,起伏性

  国际交易序言和记账

  货币

  传统法币

  基于一篮子法币的数字霍币

  基础设施

  现在央走和银走编制,SWIFT编制,金融公司编制

  数字货币编制,区块链编制,跨境支付编制,互链网,监管网

  最大功能

  价值蓄积

  交易序言

  这意味着在国际贸易上,主流数字货币会是新世界贮备货币。而倘若异国全球通用的数字法币,连入场券都异国拿到。这和互联网思维相通,倘若异国网站,就还异国入场。

  5.5强烈申辩

  IMF 的Gopinath在2020年1月添入商议,认为数字货币取代美元成为世界贮备货币的日期还专门迢遥。这其实不必争吵,由于连挑这概念的英国央走走长都说这是第3阶段,现在还在第1阶段。而她指斥的按照是认为支付技术和全球贮备货币的需求是两个自力的主题,认为以支付方式成为全球贮备货币的途径不太能够。她还挑出参与“世界霸权货币”计划的国家由于各自益处,不会守看相助,于是这计划成功的能够性很幼。而且欧元已经实验过,现在还异国(挑衅美元)成功。

  但是普林斯顿大学挑出另外一个不都雅点,就是网络效答。该不都雅点声援支付是数字货币成为世界贮备货币的途径。一个商家一旦行使数字货币,往往会留片面资金在这数字货币上,方便下次交易行使,新闻资讯避免再走换算。因此数字货币区就会设计激励机制来鼓励商家留下资金。而一个大国能够行使大型数字货币区鼓励世界贸易行使这数字货币。这也是吾们挑出的数字货币是法币的工具的理论。按照该不都雅点,大国答该声援民间发走(被监管的)数字货币,竖立“数字货币区”。

  另外,Gopinath能够没仔细2018年英国央走、添拿大央走、新添坡央走配相符的数字法币通知(三国央走通知)[23]。该通知挑出各国控制本身的法币,各自自力,但说相符发走数字货币,能够快速、坦然开展跨境交易,实时结算,异国起伏性风险和名誉风险。英国公司Fnality挑出的USC编制和结构 [5,6,7]即“一币一链一账户”结构,也是基于这一思维:说相符数字货币,但是每个参与法币只有一条链控制,而各国央走控制本身的数字法币发走和交易,每个法币也只有一个去来账户,见图2。

  如何成为将下世界贮备货币?——新宏不都雅经济学展现

  图2英国挑出的说相符数字法币架构,参与各法币自力自立

  英国央走走长在美国演讲时异国注释相符成数字法币如何运作,只商议世界贮备货币的需乞降条件。对他不都雅点的指斥能够按针对传统金融编制、数字代币编制(例如比特币)或安详币(像Libra币)来分析,但是这些都不是英国央走设计的思路。例如现在Libra币设计还异国考虑起伏性风险、名誉风险和实时结算需求带来的编制设计难题,但在几年前,英国央走通知里就对此题目已商议或实验过,吾们也分析过[5,6]。每个国家都能够发走本身的数字法币,但是数字法币后面的分歧编制设计会形成分歧货币属性。这也是吾们不息认为发展数字法币必要实验,也必要钻研金融交易科技的因为。金融交易科技是金融科技和监管科技的一片面,钻研基于区块链编制在金融交易上遇到的题目[5,6,7],属于区块链十大钻研倾向之一[3]。

  另外,据吾们分析,平台机议和国家具有偏差称的上风,见《数字法币:非对称监管下的新式全球货币》[17]。文中挑出4栽监管模型:主权独享式、十足共享式、片面共享式、分层分片式。就算是行使最民主的模型,平台机议和国家照样上风较大,这也是2018年笔者众次挑出数字法币在金融周围是兵家必争之地的因为。谁先做,谁有上风。现在英国先挑出这一平台,美国也批准参与英国的平台,因此英国已占先机。从哈佛大学教授的短文来看,美国能够会以Libra做数字法币的前卫,原形上,美国国会2020年1月准备的立法居然有以Libra为名的法案,可见美国现在实在必要Libra。这是平台的竞争。

  这个理论才刚最先,但申辩已很强烈,由于效果会影响到大国国运。哈佛大学教授的不都雅点专门明了,该理论是否准确先不判定,但美国必须马上走动。由于这理论倘若准确,对美国影响太大,能够会是美元一百年以来遇到的最大一次挑衅;即使该理论不准确,美国起码发展了科技,而且竖立了新监约束度,不息了美元霸权。以美国科技的实力、市场的体量和经验,美国答该很快就能够在有关科技上超过英国。

  5.6招架外来数字法币的最佳方法是发走本身的数字法币

  防止数字美元取代本国货币的最益办法能够是各国创建数字法币(CBDC)。但是发走数字法币不是唯一的现在标。用哈佛大学教授的话,这是周详性的搏斗,不光是开发数字货币编制,这竞争包括科技、市场、监管,周详启动。推想美国会以和前苏联月球计划竞争相通,动员科技、法律、经济界。美国以登陆月球带动美国科技的发展。上次是太空竞争,这次则是美元保卫战,美国会以金融科技和监管科技引领进取。

  美国国会是第一个启动的机构,美国国会和监管机构以前对区块链立法异国有趣。2019年,在美国有关业者大力乞求下,美国监管机构SEC照样坚持行使现有法规来治理,不肯竖立新法规。但在哈佛大学文章之后,骤然在2020年1月挑出22项有关法案。

  在科技竞争上,美国在2018年也挑出新区块链架构,认为这会彻底转折现在互联网架构(参见《从大数据时代走向区块链时代》)。吾们在这方面也持相通看法,认为现在的区块链只是网络上的一个行使,不是网络,现在的区块链的还属于“幼飞象”模型,就是一切区块链柔件都竖立在现有的网络和操作编制上。如许模型存在重大风险,以后一定出题目,会像在沙滩上建高楼相通,地基不稳。2018年吾们出的《区块链中国梦:区块链互联网引领中国科技发展》[18]中挑到,必要竖立一个新基础设施包括新操作编制,新数据库,新网络制定和架构。

  6

  总结

  数字货币开启新宏不都雅经济学。就算是市场周围幼的国家发走的数字货币,倘若交易额大、有安详性的盈余,也能够压服周围大得众的货币,所谓四两拨千斤。由于这场新货币搏斗,决胜之道不在周围,而在科技。

  这是吾们钻研英国央走的通知推导出来的结论,而远在几千里外的普林斯顿大学教授从分歧的角度来分析,从基础货币论为起程点,推导出新数字经济学理论——数字货币区(DCA)。一东一西,钻研起程点十足分歧,但导出相通结论。

  区块链带来新宏不都雅经济学,这也是吾们保举的区块链10大钻研倾向之一[3],另外一个主要钻研倾向就是金融交易科技。2019年8月23号后,世界很众经济学家、货币学者都最先积极钻研,包括哈佛大学。普林斯顿大学在2019岁首就发外有关文章商议,英国央走更是早从2015年就不息发外钻研通知,IMF自2017年首最先积极钻研,北航数字社会和区块链实验室从2016年就不息关注数字法币这方面的发展,挑出中国第一个可扩展可监管的数字法币模型熊猫模型,也是世界第一个同质区块链互联网(互链网)模型。

  这宏不都雅经济学还必要金融交易科技学,传统宏不都雅经济学不必要考虑计算机编制题目,但是新宏不都雅经济学以平台为起程点,分歧平台编制会导出分歧经济模型。基于以太坊编制的数字法币模型、基于Libra的数字法币模型以及基于熊猫链的数字法币模型在性能、功能、坦然、监管、隐私、支付机制上都分歧。倘若这些编制有基于区块链的RTGS声援更添纷歧样。当数字货币成为大编制时,一些幼编制时不会展现的题目就能够展现,大都是由于编制和金融交易交互产生出来的题目。对这些题目的钻研大片面还异国启动,由于相符规的区块链金融行使比来才刚最先,而躲避监管的技术不及用在相符规市场上。

  如何成为将下世界贮备货币?——新宏不都雅经济学展现

  附录

  数字货币区

  Markus K Brunnermeier,Harold James,Jean-Pierre Landau

  2019年7月3日

  由于数字化,吾们现在能够在手机上存钱,并实时将财富迁移到几乎世界每个角落。能够在几毫秒内在智能手机上交换货币,人们能够在数字钱包中同时持有众栽货币。本专栏文章商议了数字化将如何影响国际货币体系,并挑出了一栽新式的货币区域,它将议决数字互连而结相符在一首。这些数字货币周围将跨越国界,增补货币竞争,并在此过程中能够会重新定义国际货币体系。

  数字化从根本上转折了社会,经济和新闻互联的内心,数字时代也彻底转折了货币和支付编制。现在,吾们能够用手机持有资金,并议决点对点网络将财富迁移到世界任何地方的交易对手。由于这些发展,定义传统货币区的壁垒能够会被打破(Mundell 1961)。

  什么是数字货币区?

  附录

  定义

  吾们将数字货币区(DCA)定义为一个网络,在该网络中,行使特定于该网络的货币以数字方式进走支付和交易。“特定”是指以下两个特征之一或一切:

  网络运走着一栽支付工具,只能在参与者内部行使的一栽支付序言。因此,即使网络照样行使官方法定货币行为记账单位并声援支付工具,该工具也不及用于网络外的交易和交换。清淡,当一些大型电子货币发走商的编制无法与其他编制互操作时,情况就是如此。现在,主要在中国,腾讯和蚂蚁金服都开发了这栽网络,拥有数亿用户,但却异国相互连接,或异国互操作性。

  网络行使本身的记账单位,区别于现有的官方货币。例如,脸书比来宣布推出天秤座(Libra),它被设计为一篮子现有货币的数字外示,因此这是一个新的记账单位。”

  传统OCA概念相的异同

  隐晦,DCA与文献中定义的OCA(备注:OCA就是一个物理区域的货币,欧元就是一个例子,用在欧洲众个国家)有很大分歧。OCA清淡以地理上的挨近性以及参与者免除汇率行为调整工具的特点为特征。逆过来,这意味着宏不都雅经济冲击的一些共性和有余的要素起伏性。相比而言,DCA议决数字互连连接在一首。当参与者共享联相符栽形势的货币时,不论是否以本身的记帐机构进走计价,都将形成强有力的货币有关。网络内部的价格透明度更高,价格发现更容易,并且转换为其他支付工具的能够性更幼,但未必这在技术上是不能够的。这些货币有关进一步刺激了网络货币余额的积累。

  但是,除了这些迥异之外,DCA和OCA具有很强的相通性。它们之于是展现是出于相通的根本因为:将交易成本降到最矮,更普及地说,是将交易中的摩擦降到最矮。

  DCA是如何展现的,什么使它们保持一首?

  在数字经济中,DCA往往出现在集成的、众方面的商业和外交平台上。这些平台的商业模式是基于数据的浓密开发以及分歧运动之间的互补性所创造的周围经济和周围经济。

  增补支付功能会隐晦添强这些互补性,由于支付、外交和新闻传递运动都依赖于相通的网络外部性。原形上,一栽通用数字货币能够是网络参与者足够行使互联上风的唯一途径。

  当网络批准在参与者之间直接转账,而不限于购买商品和服务时,将发生决定性的演变。这些双边支付是议决移动技术实现的。借记卡和名誉卡(即使非接触式)也只能用于购买,它们不批准幼我之间直接转账。移动支付却能够做到,这就是技术的关键所在。移动支付的展现是数字货币周围形成的主要动力。

  数字化与国际货币体系

  数字网络很大,实际上比很众国家的经济都要大。它们不受国界的限定。异日,国际货币体系能够会围绕数字货币周围构建。即使这栽情况异国发生,数字化也会议决增补货币竞争和货币国际化的新途径重塑国际货币有关。

  新货币竞争

  

  在数字世界中,(新的或现有的)货币相互竞争变得更添容易,因为有如下两点。最先,由数字网络声援的货币能够能敏捷获得国内外的普及批准。其次,转换成本(货币竞争的传统窒碍)更矮。移动设备上有可用于管理货币转换的程序。一些金融科技公司已经开设了帐户,用户能够在账户中用十几栽货币进走兑换和支付。现有的和异日的行使答批准浅易、即时地计算相对价格,将货币余额从一栽货币转换为另一栽货币,以及自动套利。

  数字货币竞争将与传统货币竞争十足分歧。它将不再主要以宏不都雅经济(通货膨大)外现为基础,哈耶克(Hayek,1976)认为,宏不都雅经济外现是决定该货币行使的最主要因素。DCA将在很众方面睁开竞争。某些网络能够会挑供分歧类型的自动条件支付(“智能相符约”)或与其他金融服务的互操作性。数字货币之间的竞争实际上是每个网络挑供的大量新闻服务之间的竞争。

  一个稀奇主要的方面是隐私。DCA的货币能够议决网络管理用户数据的方式来相互区分。一些网络能够会主要行使或销售用户的数据,而另一些网络能够会优先考虑绝对隐私。

  数字货币周围能够导致担心详的货币体系。倘若转换成本很矮,那么人们能够会同时成为众个分歧DCA的一片面,将每个DCA用于特定主意,即使它们都附添到联相符记账单位。尽管从数字货币转换到其他货币很容易,但数字网络挑供的附添新闻和外交连接促进了DCA的更大凝结力,超越了传统货币周围的凝结力。在经济运动网络中,交换媒体之间的竞争能够不再是“赢者通吃”,起码在初期阶段是如许。

  货币国际化

  

  简而言之,货币国际化能够议决两栽方式实现:行为存储工具成为全球价值贮备;或行为交换序言用于国际支付。从历史上看,这两个角色逐步融相符。但是,一栽货币在21世纪获得国际地位和行使的途径和策略是分歧的。在分析美元现在在国际货币体系中的主导地位后,一些经济学家按照美国金融市场的周围、深度和起伏性,强调了美元行为贮备资产的功能。其他人(如Gopinath等2016)则更偏重其在国际贸易和交易的计价和结算中的作用。

  这栽区别在数字环境中变得有关且主要。成为贮备资产的请求稀奇高,由于这稀奇意味着十足和无条件的资本账户可兑换。但是,倘若能够议决贸易实现国际地位,那么拥有大型数字网络的国家能够议决行使DCA的整相符效答,为其货币获得国际认可找到新的途径。因此,数字化能够成为一个强有力的工具,使一些货币行为交换序言国际化。

  数字货币取代本国货币(Digital Dollarization)

  

  响答地,其异国家能够会由于跨境支付网络面临来自舶来品币的更强烈的货币竞争。

  现有的跨境编制现在是纯基础架构。他们行使本国货币行为交换序言和记帐机构。但是,这能够会转折。如Libra的例子所示,能够创建专用网络,该专用网络将使很众国家的人们能够行使新的特定记账单位。倘若有重大的数字网络赞成,甚至是官方货币也能够会逐步排泄到其异国家的经济中。

  主要的是,固然幼型经济体(尤其是那些国内通货膨大率高或担心详的经济体)容易受到安详的数字货币带来的传统美元和数字货币取代本国货币的影响,但对大型DCA进走经济或社会盛开的经济体将稀奇容易受到数字货币取代本国货币的影响。随着数字化交付服务主要性的增补,外交网络与人们交换价值的方式越来越厉密地有关在一首,大型DCA在较幼经济体中的影响力将越来越大。

  最佳退守方法能够是各国议决创建中央银走数字货币(CBDC)以数字形势发走本身的货币。人们从货币政策和金融安详的角度对CBDC进走了强烈的申辩。但是,它们能够有更为根本的理由:使本国货币适宜新的技术状况,并在此过程中珍惜它们免受基于数字上风的外部竞争。

  数国际货币体系的新边界:一个悖论

  有人能够认为数字化将导致“全球货币”。但原形并非如此。由于数字货币与数字网络的其他基本特征密不走分,因此它会受到特定的摩擦。

  数字货币涵盖了普及的支付和数据服务。在分歧国家,挑供这些服务将面临不屈等的监管类型。一个关键题目是隐私。欧洲,美国和中国的监管方法大不相通。分歧的监管框架能够使网络运营商难以足够行使大数据挑供的周围经济和周围经济。在分歧的司法管辖区能够无法行使相通的数字货币。

  这能够是数字化的最终悖论。从技术上讲,数字化将打破壁垒,跨越国界。但是,由于其很众不走分割的方面,它最后能够导致国际金融体系更添破碎。

参考文献ADRian, T (2019), “Stablecoins, Central Bank Digital Currencies, and Cross-Border Payments: A New Look at the International Monetary System”, remarks at the IMF-Swiss National Bank Conference, Zurich.

  Brunnermeier, M K and D Niepelt (2019), “On the Equivalence of Private and Public Money”,Journal of Monetary Economics(forthcoming).

  Gopinath, G, E Boz, C Casas, F J Diez, P-O Gourinchas, and M Plagborg-Moller (2016), “Dominant Currency Paradigm”, NBER Working Paper No. 22943

  Hayek, F A (1976),Choice in Currency.

  Issing, O (1999), “Hayek – Currency Competition and the European Monetary Union”,BIS Review1999/66.

  Mundell, R A (1961), “A Theory of Optimum Currency Area”,American Economic Review51(4): 657-665.

  Landau, J-P and A Genais (2019),Digital Currencies: An Exploration into Technology and Money, Report to the French Minister of Economy.

  尾注

  [1]经典参考文献是Mundell(1961)。

  [2] BIS(2019)指出,数字平台的业务基于“数据网络运动”逆馈循环:用户数据用于挑供驱动网络运动并因此被采用的服务,从而创建更众的用户数据。

  [3] Adrian(2019)概述了相通于数字美元化的风险,并指出数字货币使舶来品币的存储更坦然,更益处,并使交易更容易。

  [4] Brunnermeier and Niepelt(2019)挑供了条件,在这栽条件下,引入CBDC不会对宏不都雅经济和金融安详产生不幸影响。

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